تنظیم ارزهای رمزپایه: ارزیابی واکنش های بازار

رافل اور (اقتصاددان اصلی) در مورد چگونگی ارزیابی ارزهای رمزنگاری شده و همچنین حجم معاملات و پایگاه های کاربر به اخبار مربوط به اقدامات نظارتی واکنش نشان می دهد. مطالعه بیس نشان می دهد که بازارهای ارزهای دیجیتال برای فعالیت به موسسات مالی تنظیم شده متکی هستند و ارزهای رمزپایه را در دسترس مقررات ملی قرار می دهند.

ارز رمزنگاری اغلب تصور به کار خارج از دسترس مقررات ملی, اما در واقع ارزیابی خود, حجم معامله و پایگاه های کاربر واکنش نشان می دهند قابل ملاحظه ای به اخبار در مورد اقدامات نظارتی. تاثیر بستگی به دسته نظارتی خاص که اخبار مربوط: رویدادهای مربوط به ممنوعیت کلی در ارز رمزنگاری و یا به درمان خود را تحت قانون اوراق بهادار بزرگترین اثر نامطلوب, پس از اخبار در مبارزه با پول شویی و تامین مالی تروریسم, و در محدود کردن قابلیت همکاری ارز رمزنگاری با بازارهای تنظیم. اخبار مربوط به ایجاد چارچوب های قانونی خاص متناسب با ارزهای رمزنگاری شده و عرضه اولیه سکه همزمان با دستاوردهای قوی بازار است. این نتایج نشان می دهد که بازارهای ارزهای رمزنگاری شده برای فعالیت به موسسات مالی تنظیم شده متکی هستند و این بازارها در حوزه های قضایی تقسیم می شوند و ارزهای رمزنگاری شده را در دسترس مقررات ملی قرار می دهند. 1

جل کد: 42, ای51, اف31, گروه 12, گروه 28, گروه 32, گروه 38.

ارزهای رمزنگاری شده 2 مانند بیت کوین 3 یا اتریوم به دلیل نوسانات قیمت شهابی و ادعای طرفدارانشان در مورد مدل جدیدی از اعتماد غیرمتمرکز توجه زیادی را به خود جلب کرده اند. بسیاری در حال تجزیه و تحلیل اعتبار چنین ادعاهایی و اقتصاد تکنولوژی اساسی (بیس و همکاران (2018), بیس (2018), کارستن (2018الف,ب,ج), سی پی ام (2015), هوبرمن و همکاران (2017), لاندو (2018)). همزمان, بسیاری از مقامات ملی و نهادهای بین المللی ابراز نگرانی کرده اند (به عنوان مثال گروه 20 وزرای دارایی و فرمانداران بانک مرکزی (2018), باس (2018), کارنی (2018)).

نکات کلیدی

• ارز رمزنگاری مانند بیت کوین توجه زیادی به دلیل نوسانات قیمت شهاب سنگ خود را جلب کرده اند, اما همچنین نگرانی برای مقامات نظارتی مطرح.
• در حالی که ارز رمزنگاری اغلب تصور به کار خارج از دسترس مقررات ملی, در واقع ارزیابی خود, حجم معامله و پایگاه های کاربر واکنش نشان می دهند قابل ملاحظه ای به اخبار در مورد اقدامات نظارتی.
• رویدادهای خبری مربوط به ممنوعیت عمومی در ارز رمزنگاری و یا به درمان خود را تحت قانون اوراق بهادار بزرگترین اثر نامطلوب در ارزیابی, پس از اخبار در مبارزه با پول شویی و تامین مالی تروریسم, و در محدود کردن قابلیت همکاری ارز رمزنگاری با بازارهای تنظیم. اخبار مربوط به ایجاد چارچوب های قانونی متناسب با ارزهای رمزنگاری شده و عرضه اولیه سکه همزمان با دستاوردهای قوی بازار است.
• زیرا برای فعالیت به موسسات مالی تنظیم شده متکی هستند و بازارها (هنوز) در حوزه های قضایی تقسیم می شوند, ارزهای رمزنگاری شده در دسترس مقررات ملی هستند.

بسیاری از نگرانی های مطرح شده در مورد سایر کلاس های دارایی و فناوری های نوظهور نیز اعمال می شود. اما چیزی که ارزهای رمزنگاری شده را از هم متمایز می کند این است که می توانند بدون پشتوانه نهادی عمل کنند و ذاتا بدون مرز هستند. 4 این سوال را مطرح می کند که می توان انتظار داشت که مقررات - به ویژه مقررات ملی - موثر باشد.

برای روشن کردن این موضوع ما بررسی می کنیم که چگونه اقدامات نظارتی و ارتباطات در مورد چنین اقداماتی بر بازارهای رمزنگاری تاثیر گذاشته است. ما این کار را با استفاده از رویکرد مطالعه رویداد انجام می دهیم. تعدادی از حوزه های قضایی اعلام کرده اند که در حال بررسی و نحوه پاسخگویی هستند و برخی قبلا پاسخ داده اند. ما از واکنش های بازار به این اظهارات و تصمیمات نظارتی برای ارزیابی اثرات پیش بینی شده در بازارهای رمزنگاری استفاده می کنیم.

چهار یافته اصلی ما به شرح زیر است. اولین, بازار پاسخ به شدت به رویدادهای خبری در نظر گرفتن وضعیت حقوقی ارز رمزنگاری. علاوه بر ممنوعیت عمومی در استفاده از خود را برای معاملات مالی, رویدادهای خبری مربوط به درمان ممکن است خود را تحت قانون بازار اوراق بهادار اثرات نامطلوب به شدت, به عنوان انجام حوادث به صراحت سیگنالینگ که ارز رمزنگاری خواهد شد به عنوان یک ارز درمان نمی شود. اخبار حاکی از چارچوب های قانونی جدید و متناسب با ارزهای رمزنگاری شده و عرضه اولیه سکه با دستاوردهای قوی بازار همخوانی دارد. دوم اینکه اخبار نظارتی مربوط به اقدامات ضد پولشویی/مبارزه با تامین مالی تروریسم و محدودیت های مربوط به قابلیت همکاری ارزهای رمزنگاری شده با سیستم مالی تنظیم شده بر بازارهای ارزهای دیجیتال تاثیر منفی می گذارد. سوم اینکه هشدارهای عمومی نامشخص مقامات هیچ تاثیری ندارد و همچنین خبری در مورد احتمال صدور ارز دیجیتال بانک مرکزی وجود ندارد. گاهی اوقات اختلاف قیمت های بزرگ در سراسر حوزه های قضایی غالب می شود و این نشان دهنده تقسیم بندی بازار است. r

به طور کلی, تجزیه و تحلیل ما نشان می دهد که, در مقطع فعلی, است دامنه به اعمال مقررات وجود دارد, اگر چنین تصمیم. و همچنین نشان می دهد که مقررات لازم نیست خبر بدی برای بازارها باشد و پاسخ های قیمت به ویژه نشان دهنده اولویت واضح برای وضعیت حقوقی تعریف شده و البته یک رژیم نظارتی سبک است.

مقامات برای مقابله با نگرانی های نظارتی ابتدا باید طبقه بندی نظارتی فعالیت های مربوط به ارزهای رمزنگاری شده را روشن کنند و این کار را با استفاده از معیارهای مبتنی بر عملکردهای اقتصادی به جای فناوری مورد استفاده انجام دهند. مرزهای بین نهادهای نظارتی ملی ممکن است برای روشن شدن وظایف نیاز به ترسیم مجدد داشته باشد. مقامات باید هوشیارانه تحولات را زیر نظر داشته باشند و به موضوعات نظارتی ناشی از ابعاد جهانی ارزهای رمزپایه بپردازند. برای سیاست های موثر باقی می ماند, و به خصوص در مورد بازار بیشتر توسعه و داوری بین المللی را افزایش می دهد, قوانین و اجرای نیاز به هماهنگ و اجرا در سراسر جهان. اما عدم وجود چنین هماهنگی نیازی به مانعی برای مداخله موثر نیست.

این ویژگی خاص به شرح زیر سازماندهی شده است. ما ابتدا به طور خلاصه بحث فعلی را در مورد چگونگی و چگونگی تنظیم کریستوگرام ها بررسی می کنیم تا به ما کمک کنیم اخبار مربوط به مداخلات سیاست (ممکن) را بر اساس طبقه بندی و موضع نظارتی طبقه بندی کنیم. سپس ما ارزیابی اثرات چنین رویدادهای خبری در قیمت, حجم معاملات و ابعاد دیگر, از جمله مرزی, بر اساس یک مجموعه داده جدید از رویدادهای خبری نظارتی. در نهایت ما برخی از درس از تجزیه و تحلیل ما قرعه کشی.

یک تحقیق تجربی

طبقه بندی اخبار مربوط به مقررات ارزهای دیجیتال

اهداف تنظیم ارز رمزنگاری تا حد زیادی شبیه به کسانی که برای دیگر دارایی های مالی و خدمات هستند و می تواند به سه دسته طبقه بندی: مبارزه با استفاده از بودجه برای فعالیت های غیر قانونی; 5 حفاظت از مصرف کنندگان و سرمایه گذاران در برابر تقلب و نقض دیگر; و حصول اطمینان از یکپارچگی بازارها و سیستم های پرداخت و ثبات مالی به طور کلی. مقامات نظارتی تعدادی ابزار برای رسیدگی به این اهداف در اختیار دارند.

اولین, برای رسیدگی به استفاده غیر قانونی, پاسخ می تواند در این شرکت دسترسی به ارز رمزنگاری هدف. اکثر مصرف کنندگان و سرمایه گذاران مستقیما مالک یا تجارت ارزهای رمزنگاری شده نیستند بلکه از کیف پول های رمزنگاری شده و سایر واسطه هایی که از طرف خود ادعا می کنند استفاده می کنند. بسیاری از مقررات مربوطه ممکن است در حال حاضر به چنین تامین کنندگان زیرساخت های رمزنگاری مربوط باشد. مثلا, مقررات ام ال/سی اف در حال حاضر در محل اغلب می تواند به ارز رمزنگاری تمدید شود. و قوانین و مقررات حمایت از مصرف کننده و سرمایه گذار موجود اغلب می تواند اعمال شود یا سازگار شود.

دومین, مقررات می توانید قابلیت همکاری از ارز رمزنگاری با نهادهای مالی تنظیم هدف قرار دادن, از جمله بانک های تجاری, شرکت های کارت اعتباری و مبادلات. چنین نهادهای تنظیم شده افراد را قادر می سازد تا ارز مستقل را به ارزهای رمزنگاری شده و برگشت دهند. قوانین همچنین می توانند با توجه به پذیرش ارزهای رمزنگاری شده و محصولات مرتبط (مانند مشتقات یا صندوق های معامله شده در بورس) در مبادلات تنظیم شده تدوین و اعمال شوند. و مقررات می تواند نشان دهد که چگونه و چگونه بانک ها مجاز به معامله در دارایی های مربوط به رمزنگاری برای مشتریان خود و یا از طرف خود هستند و اگر تجارت مجاز باشد پیامدهای مالیاتی مرتبط چیست.

سوم, مقامات می توانند وضعیت حقوقی ارز رمزنگاری روشن. این موضوعاتی مانند حمایت از مصرف کننده (به عنوان مثال نحوه برخورد با حقوق مالکیت, سرقت و اشتباه فروش) و استفاده خرده فروشی (به عنوان مثال چه کسی ممکن است به طور قانونی تجارت کند ارزهای رمزنگاری شده و تحت چه شرایطی). یکی دیگر از مشکلات کلیدی وضعیت حقوقی این است که ارزهای رمزنگاری شده به عنوان اوراق بهادار در نظر گرفته می شوند - یعنی ابزارهای قابل معامله ای که برای افزایش وجوه با نشان دادن وعده پرداخت بعدی استفاده می شوند - و بنابراین تحت نظارت و نظارت بیشتری قرار می گیرند. از طرف دیگر می توان دارایی های عمومی را در نظر گرفت (یعنی چیزهای ملموس یا نامشهود که قابل مالکیت یا کنترل هستند, به عنوان مثال خانه ها, کالاها, حق ثبت اختراع), این بدان معناست که می توانند نگهداری و معامله شوند, از جمله در مبادلات سازمان یافته, بدون اینکه لزوما قوانین سختگیرانه بازار اوراق بهادار را رعایت کنند و با نظارت مربوطه روبرو شوند. 6

برای تجزیه و تحلیل این موضوعات, ما در اور و کلسنس قرعه کشی (2018), که مونتاژ یک مجموعه داده از رویدادهای خبری در مورد اظهارات سیاست های ساخته شده توسط نهادهای نظارتی, بانک های مرکزی و موسسات بین المللی مربوطه و نهادهای تنظیم استاندارد مربوط به بازار ارز رمزنگاری در طول سال گذشته. رویدادهای خبری نظارتی در یکی از سه دسته اصلی فوق طبقه بندی می شوند. علاوه بر طبقه بندی بر اساس جنبه های نظارتی, ما نیز حوادث افتراق موضع نظارتی. برای این کار ما با استفاده از یک طرح برنامه نویسی ساده, یعنی یک متغیر باینری گرفتن یک مقدار از +1 برای رویدادهای مرتبط با مقررات سخت تر و یا به شدت بیشتر تعریف شده و-1 برای رویدادهای با اشاره به مقررات کمتر سختگیرانه و یا کمتر تعریف شده. 7 علاوه بر این, ما همچنین دو دسته کمکی کد: یکی برای اطلاعات عمومی و هشدارهای صادر شده به عموم مردم در دارایی های رمزنگاری, و یکی در اظهارات مقامات در سی بی دی سی. 8 ما شامل تمام رویدادهای خبری از شروع 2015 تا پایان خرداد 2018 به عنوان خبرگزاری رویترز گزارش شده است که معیار نمونه در این کانال خبری گنجانده شده است.

در مجموع 151 رویداد خبری نظارتی را شناسایی می کنیم. 9 نمودار 1 می دهد یک شکست از حوادث توسط کشور, نوع و نمره (پانل سمت چپ), توسط کشور (مرکز پنل), و در طول زمان (پانل سمت راست). پانل سمت چپ نشان می دهد که پس از هشدارهای عمومی رویدادهای خبری مربوط به قابلیت همکاری شایع ترین هستند. پانل مرکز نشان می دهد که اکثر رویدادهای خبری در چین و هند و ژاپن و انگلستان و ایالات متحده هستند. پانل سمت راست نشان می دهد که رویدادهای خبری در طول زمان افزایش یافته است.

تاثیر قیمت اخبار نظارتی بر بیت کوین

ما تاثیر روزانه رویدادهای خبری نظارتی را ابتدا بر قیمت بیت کوین و سپس بر قیمت سایر ارزهای رمزپایه و سایر جنبه های بازارهای ارزهای دیجیتال ارزیابی می کنیم. قیمت ها به جلو نگاه می کنند و با استفاده از یک روش مطالعه رویداد استاندارد (کمپبل و همکاران (1996)) اغلب برای ارزیابی تاثیر احتمالی اقدامات شرکت ها و عمومی استفاده می شود.

برای نشان دادن روش ما دو رویداد را در نظر بگیرید. یکی از تصمیم های کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده در مارس 2017 برای رد کردن پیشنهاد تغییر قوانین بورس اوراق بهادار به منظور ایجاد یک صندوق بین المللی پول برای بیت کوین است. در پنج دقیقه در سراسر اعلام, قیمت بیت کوین کاهش یافته است 16% (نمودار 2, پانل سمت چپ). 10 رویداد دیگر سازمان خدمات مالی ژاپن است که شش مبادله رمزنگاری را برای بهبود روش های پولشویی خود سفارش می دهد (جون 2018). باز هم قیمت ها کاهش یافت-اگرچه به نظر می رسد چندین ساعت تا شروع روز معاملاتی ایالات متحده طول کشیده است تا این اقدام اثر کامل خود را داشته باشد (پنل سمت راست). 11

با استفاده از روش مشابه می توانیم ارزیابی کنیم که چگونه قیمت ها به طور متوسط در رویدادهای خبری تنظیم می شوند (نمودار 3), تمایز بین موارد مطلوب و نامطلوب. 12 دریافتیم که رویدادهای مطلوب به طور متوسط با بازده 0.33 درصدی در 120 دقیقه حوادث (پنل سمت چپ) و بازده 1.52 درصدی در پنجره 24 ساعته اطراف (پنل سمت راست) منطبق هستند. رویدادهای نامطلوب به ترتیب با بازده 0.32 و 3.12 درصد کمتر نسبت به پنجره های مشابه همراه است. به نظر می رسد رویدادها چندین ساعت قبل از انتشار اخبار بر قیمت ها تاثیر می گذارند و این نشان می دهد که اخبار در واقع به تدریج منتشر می شوند و اطلاعات از طریق کانال های دیگر جریان می یابد.

ما در کنار بررسی پاسخ قیمت به انواع مختلف اخبار بیش از یک پنجره دیگر, به جای چنین انتشار تدریجی. ما پاسخ های 24 ساعته و 10 روزه قیمت را بررسی می کنیم.

نمودار 4 به بررسی بازده اطراف چهار دسته خاص از اخبار حقوقی. پاسخ قیمت سیگنال اولویت بازار روشن برای یک وضعیت حقوقی تعریف شده, اما تحت یک رژیم نظارتی نور. اخبار اشاره به ممنوعیت کامل و عدم شناخت ابزارها به عنوان ارز با بازده منفی همراه است و به شدت برای ممنوعیت ها. با این حال, اخبار نشان می دهد که ارز رمزنگاری می تواند به عنوان اوراق بهادار درمان نیز به بازده منفی منجر, احتمالا منعکس انتظار می رود که ارز رمزنگاری می شود با دقت بیشتری تنظیم. در تضاد, معرفی یک خاص, چارچوب قانونی غیر امنیتی تولید بازده مثبت, به احتمال زیاد به عنوان کسانی که چارچوب به طور کلی با قوانین نظارت که خفیف تر از کسانی که تحت قانون اوراق بهادار. پاسخ ها از نظر کیفی بین ضربه یک روزه (پنل سمت چپ) و ضربه 10 روزه (پنل سمت راست) سازگار هستند و دومی به طور کلی بارزتر است.

ما در ادامه اخبار مربوط به مقررات مربوط به زیرساخت های مربوط به رمزنگاری را بررسی می کنیم. ما 32 رویداد خبری را شناسایی کردیم. یک نمونه از اخبار مطلوب در ماه فوریه 2018 بود که مقامات کمیسیون تجارت کالا و کالا قبل از کنگره ایالات متحده بیانیه ای صادر کردند که خبرگزاری ها به عنوان "قرار دادن ارزهای رمزنگاری در یک دسته سه تایی نسبتا طولانی"تفسیر کردند. 13 نمونه از رویدادهای خبری ناگوار زمانی بود که اداره نظارت مالی فدرال فدرال (بافین) در ژانویه 2018 دستور داد تا یک مبادله رمزنگاری مبتنی بر المان را تعطیل کند در حالی که در همان روز مقامات ژاپنی اقدامات امنیتی فناوری اطلاعات را برای مبادلات رمزنگاری اعلام کردند. 14

اخباری که نشاندهنده استانداردهای محدودکنندهتر و تنظیم سختگیرانهتر ارایهکنندگان زیرساختهای رمزنگاری است بیشتر با بازده منفی همراه است (نمودار 5, پانل سمت چپ). چنین خبری منجر به بازده منفی بیش از یک پنجره 10 روزه, با اثر متوسط حدود 4 درصد, اما با توزیع گسترده. برای کسانی که روز با بیش از یک رویداد, اثرات بسیار بزرگتر, مقداری 24 درصد.

سرانجام, ما در نگاه 42 رویدادهای خبری مربوط به قابلیت همکاری با بازارهای تنظیم و اشخاص, که چهار مربوط به قابلیت همکاری ارز رمزنگاری با بانک ها, چهار به مالیات, 20 به تصمیم گیری در برنامه های کاربردی ایکو و 14 تصمیم گیری به لیست برنامه های کاربردی برای صندوق های سرمایه گذاری و یا مشتقات. قابلیت همکاری است به طور متوسط نیز با کاهش همراه, برخی از 6.4 درصد (نمودار 5, پانل سمت راست).

تحلیل رگرسیون

ما در ادامه پاسخ های قیمت به رویدادهای خبری نظارتی را با استفاده از رگرسیون بررسی می کنیم که به ما امکان می دهد اهمیت و اثرات مشترک اخبار مربوط به انواع مختلف مقررات را بررسی کنیم. ما رگرسیون های زیر را در پنجره 10 روزه تخمین می زنیم که از دو روز قبل از رویداد شروع می شود و هشت روز پس از رویداد به پایان می رسد:

جایی که در این مشخصات پ دوباره قیمت بیت کوین است_tنمره نظارتی برای هر رویداد خبری در گروه خاص در تاریخ است تی (یا 0 اگر هیچ رویدادی وجود ندارد). بنابراین در رگرسیون ها روزهای بدون اخبار نظارتی را برای کنترل حرکات "عادی" روزانه در قیمت ها (یا سایر متغیرهای وابسته) نیز درج می کنیم.

مانند گذشته رویدادهای خبری "امضا" می شوند تا تاثیر مورد انتظار خود را بر استفاده از رمزنگاری ارز منعکس کنند. به طور مشخص, ما کد وضعیت حقوقی اخبار به عنوان:

اینترنت اکسپلورر طول می کشد یک مقدار +1 برای یک رویداد خبری مطلوب, به عنوان مثال زمانی که یک چارچوب ارز رمزنگاری خاص اعلام شده است و یا اخبار نشان می دهد که ارز رمزنگاری نمی شود در نظر گرفته شود "امنیت", و-1 هر زمان که اخبار نشان می دهد ممنوعیت, که ارز رمزنگاری به عنوان ارز در نظر گرفته نمی, یا این که اوراق بهادار در نظر گرفته خواهد شد. این طرح کدگذاری نشان می دهد که مقادیر مثبت رویدادهای مطلوب برای ارزهای رمزنگاری شده است.

با توجه به رویدادهای خبری از نظر سه دسته نتایج تایید می کند که رویدادها در هر دسته تاثیر اقتصادی و قابل توجهی دارند (جدول 1, ستون 1-3). هنگام تخمین مشترک تغییر کمی در اندازه ضرایب وجود دارد (ستون 4). مهم این است که نتایج رگرسیون نشان می دهد که تاثیر اقتصادی دوباره بزرگترین اخبار در مورد وضعیت حقوقی رمزنگاری ارزها است. اخبار در دو دسته دیگر از نظر میانگین پاسخ بازار تاثیر قابل توجهی اما کوچکتر دارد.

هشدارهای منتشر شده توسط سازمان های دولتی هیچ تاثیر قابل توجهی بر ارزیابی ها ندارند (ستون 5). و ضریب مثبت اما نه قابل توجه برای اخبار مربوط به موضع مقامات ارشد در مورد سی بی دی سی (ستون 6) نشان می دهد که سی بی دی سی برای ارزهای رمزنگاری شده خصوصی مرتبط نیست.

پاسخ گسترده تر رمزنگاری اکوسیستم به اخبار نظارتی

بعد ما نشان می دهد که رویدادهای خبری نیز قیمت ارز رمزنگاری غیر از بیت کوین را تحت تاثیر قرار, حجم معامله ارز رمزنگاری, تعداد نشانی 15 (یک سنج برای تعداد زمینه ای از کاربران) و سود دهی ارز رمزنگاری معدن. پس از این تجزیه و تحلیل دهانه هفت ارز رمزنگاری و تا هفت متغیر مورد علاقه, ما ابعاد خود را برای مختصر کاهش. به طور مشخص, ما یک شاخص اخبار تنظیم مقررات ارز رمزنگاری جهانی ساختیم. از زمانی که ما در حال حاضر تاسیس که انواع اخبار برای بیت کوین, ما ساخت این شاخص به عنوان یک ترکیب خطی از سه مجموعه از اخبار نظارتی مهم, با وزن به تاثیر اخبار به طور متوسط در قیمت بیت کوین برابر (ضرایب رگرسیون از مدل مشترک در ستون 4 از جدول 1):

این شاخص نشان می دهد که چگونه در یک روز معین رویدادهای نظارتی قیمت بیت کوین را تغییر می دهند. سپس پاسخ قیمت سایر ارزهای رمزپایه به تغییرات این شاخص را ارزیابی می کنیم, یعنی اساسا می بینیم که قیمت این ارزهای رمزپایه دیگر به طور متوسط نسبت به بیت کوین واکنش کم و بیش شدیدی نسبت به اخبار نظارتی نشان داده است. نتایج رگرسیون برای طیف وسیعی از قیمت ها در جدول 2, پانل الف. در ستون 1 متغیر وابسته تغییر در قیمت بیت کوین است, که با ساخت و ساز کشش یک را نشان می دهد. 16 که در ستونهای 2-7, متغیر وابسته به تغییر در قیمت اتر است (بر اساس پروتکل اتریوم), بیت کوین کش, لیت کوین, مونرو, زکاش, و ریپل (بر اساس ریپل), به ترتیب.

از نظر پاسخگویی ارزهای رمزپایه در مقایسه با بیت کوین, 17 دریافتیم که هر دو "کلون بیت کوین" - بیت کوین کش و لیت کوین - و همچنین دومین ارز رمزنگاری شده با ارزیابی, اتریوم, به طور قابل توجهی واکنش نشان می دهند (ستون 2-4). تاثیر به طور قابل توجهی متفاوت از نیست 1, با این حال, یعنی به عنوان به شدت توسط این رویدادهای خبری به عنوان بیت کوین است تحت تاثیر قرار. ما در ادامه به اصطلاح "سکه های تاریک" مونرو و زکاش را بررسی می کنیم-که یک لایه اضافی از ناشناس بودن را اضافه می کنند. مونرو نسبت به بیت کوین واکنش قابل ملاحظه ای نشان می دهد (ستون 5) در حالی که زکاش (که با توجه به طول عمر کوتاهتر فقط کمتر از دو سال داده را مشاهده می کنیم) واکنش کمتری نشان می دهد (ستون 6). توکن ریپل نیز واکنش کمتری نشان می دهد که ممکن است نشان دهد شبکه گره های مورد اعتماد به طور مرکزی توسط ریپل صادرکننده کنترل می شود و این توکن ریپل را از سایر ارزهای رمزنگاری شده بدون مجوز متمایز می کند.

باقیمانده جدول 2 نشان می دهد که اخبار نظارتی نیز بر تعداد و حجم معاملات و تعداد نشانی های فعال و سوددهی معدن تاثیر می گذارد. این داده ها فقط برای شاخه های بیت کوین اتریوم و غیر ناشناس در دسترس هستند (جدول 2, پانل های ب الکترونیکی). در این رگرسیون ها متغیر وابسته به جای قیمت رو به جلو حجم کمتری دارد و بنابراین پنجره زمانی را گسترش می دهیم و متغیر وابسته را به عنوان درصد تغییر هر کل از 30 روز قبل از رویداد تا 30 روز بعد تعریف می کنیم.

بیت کوین, لایت کوین و اتریوم به شدت به رویدادهای خبری واکنش نشان می دهند که توسط ضریب کرنی برای تعداد و حجم معاملات (به دلار ایالات متحده) گرفته شده است. تعداد نشانیهای فعال نیز به شدت به کرنی پاسخ میدهد که ممکن است نشان دهد که مقررات قویتر منجر به کاهش تعداد کاربران میشود. شواهد برای بیت کوین نقدی تا حدودی مخلوط است: تعداد معاملات واکنش نشان می دهد کمی, در حالی که حجم معامله به طور متوسط واکنش نشان می دهد به شدت, دلالت بر افزایش در اندازه معامله به طور متوسط.

سرانجام, کارگران معدن, یعنی کسانی که درگیر در تایید معاملات, همچنین توسط رویدادهای خبری تحت تاثیر قرار. برای سنجش این موضوع ما یک معیار سوددهی محاسبه شده به عنوان سود حاصل از پاداش بلوک و کارمزدهای تراکنش را منهای هزینه تخمین زده شده برای اثبات کار تحلیل می کنیم. برای هر چهار ارز رمزنگاری با داده های دقیق در دسترس, سود دهی کاهش می یابد به شدت هر زمان که مقررات تنگ تر می شود. از سود دهی است به احتمال زیاد تحت تاثیر قرار خروج و ورود کارگران معدن, این پاسخ در نهایت نیز می تواند امنیت ارز رمزنگاری مختلف را تحت تاثیر قرار.

مقررات ملی ارزهای دیجیتال جهانی

چرا رویدادهای خبری در مورد مقررات ملی چنین تاثیر قابل توجهی در دارایی های رمزنگاری که هیچ خانه رسمی قانونی و در سطح بین المللی معامله? بخشی از تفسیر ما این است که ارزهای رمزپایه برای تبدیل ارز معمولی به ارزهای رمزپایه به موسسات تنظیم شده متکی هستند. راه اندازی دست و پا گیر خود را نیز بدان معنی است که بسیاری از مصرف کنندگان نگه دارید و داد و ستد در ارز رمزنگاری از طریق رابط های بیشتر, مانند اینترنتی رمزنگاری کیف پول که اغلب تنظیم, و یا می تواند در اصل تنظیم. و داوری بین المللی هنوز محدود است. نمایندگان نمی توانند به راحتی به بازارهای ارزهای دیجیتال در خارج از کشور دسترسی پیدا کنند - زیرا ممکن است نیاز به داشتن حساب بانکی در حوزه قضایی خارجی داشته باشند. عواملی مانند این باعث ایجاد تقسیم بندی و تکه تکه شدن بازار می شود که در حال حاضر اقدامات نظارتی ملی را تا حدی متصل می کند. 18

یک نمونه از تقسیم بندی بازار به احتمال زیاد به اصطلاح" کیمچی حق بیمه " است, این واقعیت است که قیمت بیت کوین در کره به طور منظم بیش از که در ایالات متحده, در زمان بیش از 50% (نمودار 6, پانل سمت چپ). این نشان می دهد محدودیت به داوری مرزی. به طور مشابه, اخبار در مورد مقررات رمزنگاری توسط مقامات در چین در زمان به تفاوت قیمت در مقایسه با بازار ایالات متحده منجر (نمودار 6, مرکز پنل).

با این حال اقدامات نظارتی ملی از مرزها عبور می کند. مثلا, زمانی که چین در امکان تنظیم دقیق بیت کوین در اواخر ژانویه اشاره 2017, تجارت بیت کوین انبوه نسبت به دیگر ارزهای ژاپنی منتقل (نمودار 6, پانل سمت راست).

نتیجه گیری

تجزیه و تحلیل ما نشان می دهد که با وجود ماهیت نهاد رایگان و بدون مرز از ارز رمزنگاری, اقدامات نظارتی و همچنین اخبار مربوط به اقدامات نظارتی بالقوه می تواند تاثیر قوی در بازارهای رمزنگاری دارند, حداقل از نظر ارزیابی و حجم معامله. این نشان می دهد که در برهه کنونی مقامات در سراسر جهان انجام برخی از دامنه به مقررات موثر است.

به دنبال پیش, سه چالش های کلیدی وجود دارد.

ابتدا مقامات برای رفع موثر نگرانی های نظارتی و دستیابی به مقررات خنثی فناوری باید فعالیت های مربوط به ارزهای رمزنگاری شده را از دیدگاه های حقوقی و بازار اوراق بهادار روشن کنند و این کار را با توجه به هدف اقتصادی و نه فناوری مورد استفاده انجام دهند. مرزهای بین نهادهای نظارتی ملی ممکن است برای روشن شدن وظایف نیاز به ترسیم مجدد داشته باشد.

دومین, اگر چه بازار در حال حاضر تا حدودی سگمنتال, سرریز مرزی می تواند در پاسخ به حوادث نظارتی رخ می دهد. به عنوان بازار همچنان به تکامل, و اگر بیشتر بانک ها و صندوق های درگیر در صلیب کشور داوری, مقررات و اجرای در یک حوزه قضایی ممکن است فعالیت منجر به مهاجرت به دیگران با روش های سست تر. هماهنگی در حال حاضر به منظور افزایش اثربخشی استانداردهای ام ال با مقامات به دنبال درمان محصولات و خدمات مشابه به طور مداوم با توجه به عملکرد و مشخصات ریسک در سراسر حوزه های قضایی (به عنوان مثال کارگروه اقدام مالی (2015)) یافت شده است. برای به حداکثر رساندن تاثیر و جلوگیری از نشت, روش های سازگار بین المللی باید برای ارز رمزنگاری استفاده می شود و همچنین.

سرانجام, در حالی که ما این را در مطالعه حاضر تجزیه و تحلیل نیست, تعدادی از ناظران به این نتیجه رسیدند که در مرحله فعلی توسعه بازار, ارز رمزنگاری به نظر نمی رسد به حال مشکلات اقتصاد کلان و یا ثبات مالی (کارنی (2018), باس (2018)). و در حالی که استفاده غیرقانونی البته فراتر از مرزها, به نظر می رسد سخت به استفاده از ارز رمزنگاری برای دور زدن کنترل سرمایه در مقیاس بزرگ. گفته می شود که انواع جدیدی از محصولات رمزنگاری مانند صندوق های رمزنگاری شده و مشتقات موجود در ارزهای رمزنگاری شده و دارایی های رمزنگاری شده پیوندهای اضافی با سیستم مالی ایجاد می کنند. و ارزهای رمزنگاری شده و سایر دارایی های رمزنگاری شده می توانند سیستم مالی متعارف را جبران کنند. از دست دادن اعتماد عمومی در بازارهای رمزنگاری می تواند به بی اعتمادی در سیستم مالی گسترده تر و تنظیم کننده های خود تبدیل شود. در حالی که دارایی های رمزنگاری در نتیجه نمی, در این نقطه, خطر ثبات مالی جهانی مطرح, مهم است که به هوشیار باقی می ماند, نظارت بر تحولات و پاسخ به تهدیدات بالقوه.

منابع

اور, تحقیق و بازدید کنندگان کلسنس (2018):" کشف قیمت و داوری در بازار برای بیت کوین, " مقالات کار بیس , نزدیک.

بانک تسویه حساب های بین المللی (2018): گزارش اقتصادی سالانه 2018 , جولای.

بچ, متر و تحقیق گرات (2017): "ارز رمزنگاری بانک مرکزی ", بیس فصلنامه نقد و بررسی , سپتامبر, ص 55-70.

بیایس, ب, ج بیسی ارمره, م بوارد و سی کاساماتا (2017): "قضیه عامیانه بلاکچین", مقالات کار تسه, خیر 17-817.

کمپبل, ج, یک حقیقت و یک ج مکینلی (1996): اقتصاد سنجی بازارهای مالی , انتشارات دانشگاه پرینستون.

کارستنس, یک (2018الف): "پول در عصر دیجیتال: چه نقشی برای بانک های مرکزی?", سخنرانی در مجلس امور مالی, دانشگاه گوته, فرانکفورت, 6 فوریه.

--- (2018ب):" بانک های مرکزی و ارز رمزنگاری: امنیت اعتماد در عصر دیجیتال", سخنان در موسسه بروکینگز, واشنگتن دی سی, 17 مارس.

--- (2018ج):" تکنولوژی هیچ جایگزینی برای اعتماد است", ارمرسن-زیتونگ , 23 بیشتر.

کلیتون, جی (2018): "شهادت رییس جمهور در مورد ارزهای مجازی: نقش های ثانیه و سی تی سی".

کمیته پرداخت و زیرساخت های بازار (2015): ارزهای دیجیتال , نوامبر.

کمیته پرداخت و زیرساخت های بازار و کمیته بازار (2018): ارزهای دیجیتال بانک مرکزی , مارس.

فانوسی, و و تی رابینسون (2018): "بیت کوین شویی: تجزیه و تحلیل جریان غیر قانونی به خدمات ارز دیجیتال", مرکز تحریم ها و تفاهم نامه مالی غیر قانونی, ژانویه.

کارگروه اقدام مالی (2015): راهنمایی برای یک رویکرد مبتنی بر ریسک به ارزهای مجازی , خرداد.

انجمن ثبات مالی (2018): رمزنگاری دارایی: گزارش به گروه 20 در کار باس و نهادهای تنظیم استاندارد .

وزرای دارایی گروه 20 و فرمانداران بانک مرکزی (2018): بیانیه اجلاس بونوس ایرر,, 19-20 مارس.

جانکارلو, ج (2018): "شهادت کتبی رییس جمهور کریستوفر جیانکارلو در برابر کمیته بانکداری سنا, واشنگتن, دی سی".

هوبرمن, گرم, ج لشنو و سی معلم (2017):" انحصار بدون انحصار: تجزیه و تحلیل اقتصادی سیستم پرداخت بیت کوین", مقالات پژوهشی مدرسه کسب و کار کلمبیا , خیر 17-92.

لاندو, جی-پی و یک جنیس (2018): لس رمزنگاری-مونیها, تفاهم وزیر طلا د ارمکونومی و همکاران امور مالی , 4 جولای.

1 ما از کودروتا گراز و جولیو کورنلی برای کمک های تحقیقاتی عالی و دیوید کماندار, مورتن بچ, کلودیو بوریو, بنیامین کوهن, جان فراست, بنووî موجون و هیون سونگ شین برای نظرات خود. دیدگاه های مطرح شده در این مقاله کسانی که از نویسندگان هستند و لزوما کسانی که از بیس را منعکس نمی کند. این ویژگی خاص با استفاده از گزیده ای از متن بیس (2018).

2 اصطلاحات در مورد این موضوع سیال و در حال تحول است, با ابهامات قانونی و نظارتی مرتبط. استفاده از اصطلاح" ارزهای رمزپایه " در این ویژگی خاص به معنای نشان دادن دیدگاه خاصی در مورد سیستم های مبتنی بر پروتکل اساسی نیست. در بعضی موارد, این ویژگی به ارزهای رمزنگاری شده خاص یا دارایی های رمزنگاری شده به عنوان نمونه اشاره دارد. این نمونه ها جامع نیستند و هیچ تاییدیه ای از سوی نویسندگان یا سهامداران هیچ ارز رمزنگاری شده یا شرکت یا محصول یا خدمات را تشکیل نمی دهند.

3 ما بین پروتکل و شبکه کاربران و ماینرهای یک ارز رمزنگاری شده و واحد یک ارز رمزنگاری شده تمایز قایل می شویم. به عنوان مثال واحد ارز دیجیتال بیت کوین بیت کوین است در حالی که واحد ارز دیجیتال اتریوم اتر است.

4 توجه داشته باشید که فقط این ارزهای رمزنگاری شده بر اساس پروتکل های بدون مجوز و غیرمتمرکز برای هر کسی باز است و بنابراین عاری از نهاد است. در مقابل, ارز رمزنگاری در حال اجرا در پروتکل های مجاز را بازیگران را انتخاب کنید حقوق دسترسی ویژه. به عنوان کسانی که بازیگران را انتخاب می توان شناسایی, چنین ارز رمزنگاری را می توان با اشخاص حقوقی شناسایی. دیدن بیس (2018) برای بحث در مورد تفاوت بین ارزهای رمزنگاری شده بدون مجوز و مجاز.

5 برای نمونه برجسته استفاده از ارز رمزنگاری برای فعالیت های غیر قانونی, دیدن فانوسی و رابینسون (2018) و فولی و همکاران (2018).

6 در اینجا تازگی و پیچیدگی فناوری اساسی و همچنین تکامل سریع می تواند طراحی و اعمال مقررات و نظارت را دشوار کند. معمای اصلی این است که از همان فناوری می توان و اغلب برای اهداف مختلف اقتصادی استفاده کرد. به عنوان مثال شرکت های فناوری ایکو توسط شرکت های فناوری برای جذب سرمایه برای پروژه های غیر مرتبط با ارزهای رمزنگاری شده استفاده می شوند. غیر از معناشناسی - حراج سکه به جای سهام-ایکوها هیچ تفاوتی با عرضه اولیه عمومی ندارند, بنابراین طبیعی است که سیاست های نظارتی و نظارتی مشابهی را اعمال کنیم. اما برخی از ایکوها همچنین به عنوان "نشانه های سودمند" عمل می کنند که اساسا نوید دسترسی به نرم افزارهایی مانند بازی ها یا البوم های موسیقی را می دهند. این فعالیت سرمایه گذاری محسوب نمی شود و در عوض خواستار اعمال قوانین حمایت از حقوق مصرف کننده توسط نهادهای مربوطه است.

7 در انجام این ارزیابی ها تفسیر خبرگزاری از رویدادهای خبری را دنبال می کنیم و بنابراین برای قضاوت در مورد اهمیت خبر به خبرگزاری تکیه می کنیم.

8 بچ و گرات (2017) و سی پی ام ای و ام سی (2018) معرفی و تحلیل های اقتصادی سی بی دی سی را فراهم می کنند.

9 حوادث مربوط به اقدامات و اظهارات مقامات در و مقامات استرالیا ساخته شده, چین, چینی تایپه, جبل الطارق, هنگ کنگ سر, هندوستان, اندونزی, اسراییل, ژاپن, کشور کره, فیلیپین, سنگاپور, سویس, و ایالات متحده, و همچنین اتحادیه اروپا و کشورهای عضو, و موسسات بین المللی را انتخاب کنید, گروه بندی ها و نهادهای نظارتی (موسسات منطقه یورو, باس و جی 20).

10 به طور مرتبط تایید مجدد ثانیه از انکار یک لیست صندوق صندوق سرمایه گذاری بیت کوین در 26 جولای 2018 قیمت بیت کوین را از 8 8,220 به 7 7,920 (-3.7%) در یک دوره کوتاه ارسال کرد.

11 این رویداد ممکن است تاثیر عمیقی داشته باشد زیرا در تضاد با اعتقاد قبلی است که این سازمان در مقایسه با سایر سرپرستان مالی نسبت به رمزنگاری ارزها همدردی می کند.

12 ما تغییرات قیمت را در سطح 5% و 95% برنده شدیم تا از پرت هایی که احتمالا محدودیت های داده را منعکس می کنند جلوگیری کنیم. ما ارتباطات عمومی یا بیانیه های مربوط به سی بی دی سی را به طور جداگانه در زیر تجزیه و تحلیل می کنیم.

13 روسای کمیته بانکداری و مسکن و امور شهری سنای ایالات متحده در 7 فوریه 2018 (کلیتون (2018) و جیانکارلو (2018) شهادت دادند. این رویداد خبری که توسط رویترز گزارش شد این بود: "ناظران [-] قدرت های فوری و گسترده ای را طلب نکردند. بجای, اذعان مزایای بالقوه از سکه های دیجیتال, از جمله هزینه های پایین تر برای کسب و کار, و از یک" انجام هیچ ضرری ندارد "رویکرد به قوانین جدید" (بدور (2018)).

14 از داده ها به فرکانس روزانه سقوط, می تواند بیش از یک رویداد خبری در یک روز وجود دارد, و متغیر نتیجه می تواند در نتیجه یک مقدار عدد صحیح منفی یا مثبت بزرگتر از را +1, یا کوچکتر ا ز-1. 86 مورد وجود دارد که ما از نمره کلی اخبار روزانه استفاده می کنیم.

15 تعداد نشانیهای فعال برابر با تعداد نشانیهای منحصر به فرد ارزهای رمزنگاری شده است که حاوی هرگونه وجوه است. اگرچه کاربران معمولا چندین نشانی دارند مگر اینکه مقررات در درجه اول بر میانگین تعداد نشانیها برای هر کاربر تاثیر بگذارد اما کاهش تعداد نشانیها نیز نشاندهنده کاهش تعداد کاربران فعال است.

16 ترین رویدادهای خبری (هر دو مطلوب و نامطلوب) از پایان زمان-2017, یک دوره زمانی که قیمت ارز رمزنگاری شده است در حال کاهش است. اما روند نزولی (د ر-0.31% در هر روز در طول هفت ماه اول سال 2018, و یا تقریب ا-0.026% در یک پنجره 120 دقیقه) منظور از قدر بیش از حد کوچک برای توضیح الگوهای. با این وجود بررسی اینکه این روند بر نتایج ما تاثیر می گذارد ما مشخصات را برای تمام روزهای 2017 یا تنها شش ماه اول 2018 مجددا تخمین زدیم. نتایج بسیار شبیه ب ه-1 (به ترتی ب-0.93 ی ا-0.85) ناچیز است و نشان می دهد که در روزهای رویداد نوسانات قیمت به طور قابل توجهی از الگوی کلی منحرف می شود.

17 ضرایب دیگر تفسیر واکنش در همان (مخالف) جهت و بیشتر (کمتر) به شدت از بیت کوین می کند, بسته به ضرایب بودن بیشتر (کوچکتر) از +1 (-1).

18 کانال دیگر اثر شهرت خواهد بود: این احتمال وجود دارد که تصمیم یک دولت بتواند دولت های دیگر را به اتخاذ طرز فکر "ضد رمزنگاری" ترغیب کند.