رویکرد بافت برای ارزش گذاری سهام

تمرکز بر بازگشت سرمایه ممکن است کلید موفقیت سرمایه گذاری باشد.

درباره سبک سرمایه گذاری و موفقیت های سرمایه گذار مشهور ایالات متحده و مدیر عامل شرکت برکشایر هاتاوی وارن بافت مطالب زیادی نوشته شده است. برجسته در میان این نوشته ها بارها استناد برکشایر هاتاوی سهامداران نامه, نوشته شده توسط "اوراکل اوماها" خود. این نامه های اطلاعاتی پایه و اساس بسیاری از کتاب ها بوده است. اما حتی با فراوانی از اطلاعات موجود در "چگونه به سرمایه گذاری مانند وارن بافت," واضح است که چیزی وجود ندارد, چگونه بافت تعیین قیمت قابل قبول برای شرکت های مورد علاقه? این مقاله فراهم می کند یک مثال از روند بافت گزارش شده است برای رفتن هر چند برای تعیین ارزش ذاتی یک شرکت تجاری عمومی.

عکس: بوگدان رادنکوویچ

شروع از ابتدا

قبل از اینکه ما دست ما کثیف با جنبه های ارزیابی تصمیم گیری سرمایه گذاری, اجازه دهید ما یک طرح کلی از جنبه های کیفی و کمی از فرایند تصمیم گیری بافت را به عنوان مشاهده شده توسط رابرت جی. [1] این نقشه به ما کمک می کند تا در سواحل متلاطم وال استریت حرکت کنیم و شامل اصول تجاری, مدیریت, مالی و بازار است.

اصول سرمایه گذاری

کسب و کار

• کسب و کار ساده و قابل فهم است?
• کسب و کار سابقه عامل سازگار?
• کسب و کار مطلوب چشم انداز بلند مدت?

مدیریت

• است مدیریت منطقی?
• است مدیریت پرده با سهامداران?
• مدیریت مقاومت در برابر ضرورت نهادی?

مالی

• بازگشت حقوق صاحبان سهام است(کوچک)? [فقط روی سود هر سهم تمرکز نکنید (پلاستوفوم). ]
• حاشیه سود شرکت چقدر بالا است?
• شرکت ایجاد یک دلار در ارزش بازار برای هر دلار حفظ?

بازار

• ارزش کسب و کار است?
• می توانید کسب و کار در تخفیف قابل توجهی خریداری?

تمرین ارزیابی توضیح داده شده در این مقاله به اصول بازار بخشی از فرایند می پردازد که تنها در صورتی قابل اجرا است که شرکت مورد نظر با سایر الزامات کیفی و کمی مطابقت داشته باشد. لازم به ذکر است که بافت بر انجام تکالیف خود تاکید می کند و این مستلزم چیزی بیش از گرفتن داده های حسابداری تاریخی و انداختن داده ها در مدل معرفی شده است. بافت اغلب گفته است که بخش اصلی از مشق شب سرمایه گذاری خود را به خواندن: از جمله کتاب, روزنامه ها, مجلات, و گزارش های سالانه از او موضوع شرکت و رقبای خود. [2] [3] خواندن کامل گزارش سالانه می رود راه طولانی در پرداختن به سوالات مربوط به کسب و کار و مدیریت اصول.

بنابراین بسیاری از اعداد, زمان کمی

باشه, بنابراین شما گزارش سالانه را خوانده و تعداد بیشتری از شما می دانید چه باید بکنید با یافت. که مهم هستند? که ضروری است? که می تواند از سمت چپ? در واقع تمام اطلاعات ارایه شده در این افشاگری ها به دلایل متعددی به طور بالقوه مفید هستند.

برای تخمین ارزش ذاتی یک شرکت, بافت تلاش برای تعیین بازده مورد انتظار در سرمایه سهام (کوچک) و نرخ رشد ارزش دفتری (واژگون) هر سهم, با استفاده از داده های حسابداری زیر: درامد, درامد خالص, ارزش دفتری حقوق صاحبان سهام, سود هر سهم (پلاستوفوم), سود سهام به ازای هر سهم, و کل سهام برجسته. قیمت سود (پ/الکترونیکی) نسبت نیز مفید هستند, اما به طور معمول در گزارش های سالانه یافت نشد. دو منبع از بهترین منابع برای این داده ها هستند بررسی سرمایه گذاری خط ارزش [4] و گزارش های سهام استاندارد و پور. [5] هر دو شامل تمام داده های لازم برای تمرین ارزیابی است. اگرچه به اشتراک نیاز دارند اما از طریق اکثر کتابخانه های عمومی و دانشگاهی به صورت رایگان قابل دسترسی هستند.

تخمین بازده مورد انتظار سرمایه گذاری

در نهایت ما ارزش دفتری سهام سهامداران را 10 سال تخمین می زنیم اگرچه این فرایند برای افق های سرمایه گذاری کوتاه تری نیز کار می کند و ما از این رقم به عنوان مبنایی برای محاسبه نرخ بازده مورد انتظار سهام شرکت استفاده خواهیم کرد. گزارش شده است که بافت از نرخ بازده 15 درصدی استفاده می کند که هر چیزی کمتر غیرقابل قبول تلقی می شود. برای رسیدن به این نقطه, ما را از طریق چند مرحله است که به طور مفصل در کتاب های عروس سابق بافت توضیح داده شده بروید, مری بافت. [6] [7] این مراحل در زیر خلاصه, با تعداد کمی از تنظیمات خود من به تجزیه و تحلیل قوی تر. ما از شرکت ایتون به عنوان شرکت نمونه خود استفاده خواهیم کرد زیرا بافت در سال 2008 بیش از 100 میلیون دلار در شرکت مدیریت انرژی متنوع سرمایه گذاری کرده است.

برای مشاهده مدل روی تصویر کلیک کنید

مرحله 1, داده های خام را جمع کنید و صفحه گسترده اصلی را ایجاد کنید.

در مدل ارزیابی همراهی دادههای تاریخی حسابداری اتن در ردیفهای 11 تا 19 یافت میشود. ردیف های 11 تا 16 شامل متغیرهایی است که مری بافت در کتابهای بوفتولوژی خود استفاده کرده است. در ستون ن و ای, نرخ رشد سالانه و تجمعی برای هر متغیر محاسبه می شود. داده های باقیمانده به عنوان بررسی سلامت عقل استفاده می شود. مثلا اگر رشد پلاستوفوم بیش از عواید و عواید خالص باشد این احتمال وجود دارد که مدیریت با خرید مجدد سهام رشد پلاستوفوم را تسریع کند. در حالی که میانگین رشد سالانه شرکت اتن (03/11 درصد) از رشد سود (87/8 درصد) بیشتر است اما از نرخ رشد خالص سود (25/12 درصد) تجاوز نمی کند. این بدان معناست که اتن طی 10 سال گذشته سهام صادر کرده است که با توجه به نرخ رشد تجمعی سهام معوق (15.06 درصد) در سلول 14 تایید می شود.

رابطه دیگری که باید مورد توجه قرار گیرد این است که بین رشد سود و رشد خالص سود. به طور متوسط در سال 3.38 درصد یا برای دوره 10 ساله بیش از 85 درصد از سود خالص پیشی گرفته است. بعید است که این رابطه ادامه یابد. زیرا محدودیتی برای کاهش هزینه وجود دارد, نرخ رشد این دو متغیر باید در طول زمان همگرا شوند.

بافت همچنین بر رابطه بین نرخ رشد سهام سهامداران و نرخ رشد در شرکت های سهامی عام نظارت می کند. نرخ رشد شرکت ها باید از حقوق صاحبان سهام پیشی بگیرد در غیر این صورت بازده افزایشی حقوق صاحبان سهام در حال کاهش است و این نشان می دهد که شرکت احتمالا کاندیدای سرمایه گذاری مناسبی نیست. با این حال این نرخ رشد تقریبا برابر است.

مرحله 2, محاسبه عملکرد کتاب.

"کتاب عملکرد" است که به سادگی پلاستوفوم تقسیم بر ارزش دفتری در هر سهم (واژگون), همانطور که در ردیف 24. همچنین می توان قلیه سنتی را با تقسیم سود خالص بر کل حقوق صاحبان سهام (ردیف 25) محاسبه کرد. تفاوت های کوچکی که در چند سال یافت می شود احتمالا به دلیل گرد شدن داده های حسابداری و ارزش هر سهم است. ما همچنین محاسبه نسبت سود سهام پرداخت سالانه (سود سهام در هر سهم تقسیم بر پلاستوفوم) و نسبت میانگین 10 ساله برای هر سه متغیر.

گام 3, تخمین واژن بعدی.

در ادامه نرخ رشد در واژن را با ضرب بازده کتاب در نسبت ماندگاری نسبت به سال اخیر تخمین میزنیم. در مثال ما بازده کتاب 2008 17.8 درصد (سلول ل24) و نسبت نگهداری (محاسبه شده به عنوان یک منهای نسبت پرداخت سود سهام) 70.7 درصد (سلول ل27) است. بنابراین نرخ رشد تخمینی ما در ارزش دفتری برابر با 0.1261 یا 12.61 درصد (سلول ج31) است.

ارزش دفتری برای جدیدترین سال (2008) برابر با 38.30 دلار (سلول ال 11) است. این مقدار پایه ای است که برای تخمین واژن در هر سال برای 10 سال بعدی (ردیف 37) استفاده می شود. یک جایگزین برای این روش این است که محاسبه نرخ رشد متوسط در واژن بیش از 10 سال قبل و استفاده از که به عنوان نرخ رشد برای 10 سال بعد. در این حالت نرخ رشد تخمینی ما 10.32 درصد خواهد بود (سلول ن11).

گام 4, تخمین پلاستوفوم بیش از افق سرمایه گذاری.

تخمین سالانه ما یک محاسبه ساده است: ضرب در بازده کتاب (ردیف 38). مثلا, پلاستوفوم 2009 تخمین زده می شود 7 7.69 به ازای هر سهم. این روش همچنین تخمین 2018 E 22.40 را تولید می کند که برای تخمین قیمت سهام استفاده می شود.

برای مقایسه و تعیین معیار اهداف, ما می توانیم بررسی 2009 پلاستوفوم تخمین در برابر تحلیلگران فعلی ' تخمین اجماع, که است که 3 3.40 در هر سهم. در حالی که تخمین کوتاه مدت ما بیش از دو برابر تخمین فعلی است, مهم است که توجه داشته باشیم که ما جریان سود را برای اهداف تخمین هموار می کنیم. کاری که ما در تلاش هستیم با این مدل انجام دهیم این است که با دقت بالایی سود تجمعی و 10 سال گذشته را تخمین بزنیم نه فقط سود سال بعد.

گام 5, تخمین قیمت سهام.

برای تخمین قیمت سهام 10 سال از هم اکنون ما باید محصول تخمین 2018 ما و نسبت پ/الکترونیکی مورد انتظار را پیدا کنیم. پیشنهاد می شود که تخمین پ/ه باید با در نظر گرفتن میانگین ص/الکترونیکی سالانه در 10 سال گذشته محاسبه شود. با این حال, این بخشی از روند من تجدید نظر است.

اگر مقادیر افراطی در نمونه ما از نسبت های ص/ه تاریخی وجود داشته باشد میانگین تخمین پ/ه را بیش از میانگین تخمین پ/الکترونیکی تحت تاثیر قرار می دهند. به عنوان مثال اگر در سال اخیر نسبت پ/ه بسیار بالایی وجود داشته باشد باعث می شود که میانگین نسبت پ/ه بالاتر از نسبت پ/ه متوسط باشد. و چون ما در حال تلاش برای تخمین 10 سال به بعد هستیم باید تاثیر ارزشهای افراطی و تعصبات مرکب را به حداقل برسانیم.

نسبت های ص/الکترونیکی سالانه بالا و پایین تاریخی برای اتن در ردیف های 15 و 16 یافت می شود. سلولهای پ15 و پ16 به ترتیب حاوی میانگین این مقادیر بالا و پایین پ/ه هستند. میانگین صابون بالا سالانه 16.5 و میانگین صابون کم 11 است. میانگین کل نمونه 5/13 است که در سلول 44 محاسبه می شود. توجه کنید که میانگین پ/ه 15.1 محاسبه شده در سلول د44 در این مورد به طور منطقی به میانگین نزدیک است. علاوه بر این توجه داشته باشید که ما در ارزیابی خود در مرحله ششم از مقادیر کم و زیاد نمونه پ/ه نیز استفاده خواهیم کرد. این مقادیر به ترتیب 5 و 34 هستند و در سلول ها یافت می شوند ج44 و اف44.

ارزش سهام مورد انتظار را می توان در ردیف 45 یافت. چهار قیمت مختلف برای هر یک از فرضیات نسبت پ/الکترونیکی ما محاسبه می شود. برای پایین, متوسط, متوسط, و ص/الکترونیکی تخمین نسبت بالا, ما به دست قیمت سهام مورد انتظار از.111.99, 3 338.22, 3 302.39, و 7 761.56, به ترتیب.

گام 6, محاسبه بازده مورد انتظار.

مرحله نهایی فرایند ارزیابی ما با محاسبه سود سهام سالانه مورد انتظار افق سرمایه گذاری 10 ساله شروع می شود. این مدل باید شامل قیمت فعلی سهام موضوع باشد. من از 65.00 دلار برای هر سهم استفاده کردم که تقریبی از میانگین قیمت پرداخت شده توسط برکشایر هاتاوی است که در اواخر سال 2008 سهام را جمع می کرد. این مقدار در سلول وارد می شود ب52.

این مدل نتایج تمرین ارزیابی ما را فراهم می کند. بسته به تخمین ما برای نسبت پی/ای 10 سال از هم اکنون, نرخ سالانه بازده سرمایه گذاری مورد انتظار از محدوده 9.4 به 27.2 درصد, با بازده مورد انتظار حدود 17.9 درصد (سلول های ای56 از طریق ای 59).

مرحله 7 نتایج را تفسیر کنید.

بر اساس تجزیه و تحلیل تا کنون, ما می توانید ببینید که بافت خرید اتن در میانگین $65.00 در دیدار با مرز 15 درصد انتظار می رود بازگشت در مورد پایه ما (سلول 058), جایی که ما فرض رشد متوسط در واژن و متوسط نسبت ص/الکترونیکی. نتایج ما همچنین نشان می دهد که تحت فرض متوسط 15 نرخ رشد در حقوق صاحبان سهام کتاب فقط باید 10 درصد باشد تا سرمایه گذاری 15 درصد بازده سرمایه گذاری (سلول های 66 تا 74 ح) را فراهم کند. متناوبا, اگر نرخ رشد به زیر 10 در صد, به نظر می رسد که کسب 15 درصد بازگشت سرمایه گذاری می شود بسیار کمتر احتمال دارد.

به عنوان یک بررسی سلامت عقل, ما می توانیم تخمین سود ما به کسانی که از تحلیلگران زیر اتان مقایسه. در زمان نوشتن این مقاله, تحلیلگران' اجماع برای 2009 پلاستوفوم بود 3 3.40, کمتر از نیمی از پیش بینی 2009 پلاستوفوم 7 7.69. اما قبل از اینکه ما پرتاب روش دور, مهم است که به یاد داشته باشید که ما در حال ایجاد یک پیش بینی است که قرار است منطقی دقیق بیش از 10 سال افق نه فقط در سال بعد. این بدان معناست که سود تجمعی پیش بینی شده در طول دوره 10 ساله باید نزدیک به سود تجمعی واقعی باشد و پیش بینی می شود که در سال 10 دوره تخمین زده شده نسبتا نزدیک به سود واقعی در این دوره باشد. غیرممکن است که بگوییم تعصب تخمین ما از این دو عدد امروز چقدر است.

با توجه به اختلاف در پیش بینی سود, ما می توانیم اختلاف با کالیبراسیون مجدد مدل برای شروع با پلاستوفوم 2009 تخمین در test 3.40. مدل ما با حفظ همان فرضیات رشد و فرضیات پرداخت به ما می گوید که شانس کمی برای کسب بازده 15 درصدی سرمایه گذاری وجود دارد. مفروضات پایه 8 درصد بازده مورد انتظار سرمایه گذاری را پیش بینی می کند. با این حال, چشم انداز روشن تر می شود هنگامی که ما عامل که اتن تجارت به خوبی زیر قیمت خرید برکشایر از tr 65 (در اطراف 4 40 در هر سهم) و تجدید نظر مدل بر این اساس.

اکنون, مدل نشان می دهد بازده مورد انتظار از 14 به 15 در صد, درست در حد "قابل قبول."از این رو, اگر یکی ناراحت کننده با مدل است و مجددا لیبره جریان سود بر اساس تحلیلگران' پیش بینی برای 2009 پلاستوفوم, قیمت فعلی بازار پیشنهادات بازگشت نزدیک به 15 درصد بافت نوع سرمایه گذار خواهد بود به دنبال.

نتیجه گیری

یک روش ارزیابی نسبتا ساده در این مقاله ارایه شده است. ارزیابی و نرخ بازده محاسبات بر اساس بازده تخمین زده شده شرکت در سرمایه سهامداران است. بهترین گزینه برای یافتن شرکتهای موفقی که از رقبای خود پیشی بگیرند شناسایی شرکتهایی است که بازده گذشته بالایی از سرمایه سهامداران ایجاد می کنند و حفظ مزایای رقابتی است که به شما امکان می دهد این کار را انجام دهید.

این ابزار ارزیابی به شما کمک می کند تا تعیین کنید که بازار سهام شرکت را با قیمت کافی پایین عرضه می کند یا خیر تا بتوانید نرخ بازده مورد انتظار خود را کسب کنید. توجه داشته باشید که مقدار و نرخ بازده حاصل از مدل فقط به اندازه ورودی ها مناسب است. با انجام برخی از مشق شب و تجزیه و تحلیل, شما می توانید تعصبات بالقوه در ورودی های خود را کاهش می دهد و در نتیجه, در ارزیابی خود را تخمین می زند. این باید به شما اجازه اعتماد به نفس بیشتری در تصمیم گیری های سرمایه گذاری خود را, یک ابزار ارزشمند در به حداقل رساندن احساسات است که اغلب زمانی که بازار تبدیل به فرار.

اگر شما تعیین کند که این فرایند برای شما نیست, شما هنوز هم می توانید با حرفه ای که با استفاده از یک فرایند مشابه سرمایه گذاری. علاوه بر برکشایر هاتاوی, صندوق سکویا, [8] صندوق فیرهولم, [9] صندوق های شرکای بلند برگ, [10] و صندوق های واساچ [11] (در میان دیگران) همه سرمایه گذاران با ارزش عمیق هستند و اغلب در بحث کسانی که می توانند با موفقیت این رویکرد سرمایه گذاری را اجرا کنند گنجانده می شوند.